¿Logrará el grupo Puig batir las expectativas del mercado?

[Música] Hola a todos Soy Javier Cabrera analista de xtv y hoy os mostramos la acción del mes una compañía que está dando mucho que hablar últimamente que acaba de salir a bolsa en el mercado español ha sido la salida a bolsa más grande de 2015 Y esta es p vamos a analizarlo en profundidad bueno en primer lugar Hay que decir que es a pesar de que acaba de salir a bolsa es una compañía que tiene ya 110 años de historia fundada por eh la familia puch sigue en manos de de la familia como veremos posteriormente y es una compañía de perfumes eh cosmética Y cuidados para la piel en general Así que vamos a hacer primero un repaso del sector de Cuidado personal para después ya ir concretando en las claves de la compañía primer lugar tenemos que decir que el sector del cuidado personal es mucho menos cíclico de lo que en un principio los ores Se podrían llegar a pensar de hecho como podemos ver en el gráfico de la derecha arriba Eh el crecimiento mundial el crecimiento anual del mercado global de cosmética que incluye eh cremas para la piel y sobre todo maquillaje em ha tenido un desempeño muy bueno desde el año 2000 de hecho Incluso en la crisis de 2008 2007 2008 hubo una ralentización de las ventas pero vemos que está por encima del 0% de crecimiento es decir que incluso hubo un crecimiento el único año en el que ha tenido problemas fue en 2020 ya sabéis que la pandemia Pues nos obligó a llevar mascarillas y la gente dejó de usar maquillaje pero posteriormente pues ha tenido un rebote muy fuerte em también e no hemos fijado por encima por en el segmento de belleza de del V lv mh que es una de las compañías más grandes del sector y como vemos aquí también pues igualmente un desempeño muy bueno por tanto no es solo en términos eh globales sino también si vamos a compañías concretas el funcionamiento el desempeño ha sido bastante buena de hecho de cierto que de 2015 hasta 2019 el crecimiento fue eh de sector fragancias otro de los segmentos incluidos en el cuidado personal del 3% muy poquito pero eh fue un crecimiento Sólido y que como veremos a continuación se espera que que crezca aún más es cierto que el segmento el subsegmento de fragancias es un poco más volátil que el resto que el de cosmética pero aún así tiene bastante eh resistencia resiliencia ante los entornos macroeconómicos un poco más inciertos en cuanto a las perspectivas que tenemos son bastante buenas aquí nos no hemos basado también en estudios externos eh Como veis en en este gráfico de la derecha la mayoría de del del segmento es viene del cuidado de la piel no tanto de fragancias o el maquillaje Pero bueno poco a poco se va a ir igualando y va y va a ir creciendo Cuáles son las claves eh que nosotros pensamos que conducirán a este crecimiento futuro que se espera los próximos años pues principalmente esto que enumeramos aquí un auge de China ha mayor demanda de medio oriente eh la expansión del cuidado personal en general pensamos que es una tendencia muy complicado de parar eh la gente cada vez intenta cuidarse más ya no solo físicamente sino también presencia hacia el exterior y aquí evidentemente la figura del influencer tiene mucha influencia valga la la redundancia el crecimiento del modelo online pensamos que tiene cierto recorrido No porque las primeras compras se vayan a realizar en una página web si no las compras de repetición una vez tú sabes qué Colonia te gusta o qué maquillaje vas a usar lo puedes comprar a través de la web y es mucho más sencillo no tienes que ir al lugar no va a ser no va a acopar todo el mercado evidentemente Pero quizás en los próximos años podamos ver una expansión que parte del mercado no no está descontando y también en cierta medida una recuperación del turismo eh Hay una parte del turismo que es turismo de moda Ya sabéis que en Asia sobre todo es algo que se lleva mucho por parte de China e sino también en general hay que tener en cuenta de que estas compañías unos ingresos que no son los más importantes pero que suelen rondar en torno al 10% de sus resultados son por parte de la v en las tiendas dy free que hay en los aeropuertos por tanto Esta es otra tendencia que seguramente también ayude en este en este rebote aquí hay que diferenciar Pese a que bueno pues esperamos que el sector en general pueda crecer un 6 7% 7 8% Mejor dicho un poco más de de algunos estudios que hemos estado viendo por la tendencia que hemos enumerado y eh También hay que destacar que el segmento Premium probablemente crezca más es más eh es más top Por así decirlo Y probablemente eh tengamos un mayor crecimiento y y conducido por por además de esto que hemos enumerado aquí porque también el mercado está tendiendo hasta hacia este subsegmento para dar un mayor prestigio e etcétera y la gente con mayor poder adquisitivo pues está haciendo un mayor gasto en este en este segmento por tanto Pues en principio un crecimiento del 8% de hecho pues para 2027 se espera que el sector al completo pues Cope los 500 eh 8000 millones de de dólares de acuerdo em a los competidores primero tenemos que definir los dos modelos de negocio que hay licencias y marcas propias p se encontraría en este segundo en el de marcas propias con Luis lv mh con Hermes y además eh si me echamos un vistazo a la cuota de Mercado de fragancia que al final es el segmento principal de Push como veremos posteriormente pues está en una posición competitiva muy fuerte con un 10,9 por de la cuota de Mercado esto es bastante reseñable por tanto eh No es una empresa menor sino que es importante dentro del sector p también tiene algunas licencias Pero principalmente e opera por marcas propias de acuerdo el crecimiento si nos fijamos p ha tenido un mayor crecimiento esta línea roja que vemos aquí un mayor crecimiento los últimos años que el resto de empresas competidoras o comparables y el margen se ha expandido ligeramente y y pensamos que está en una buena posición competitiva para seguir expandiendo eh si nos vamos ya a nos centramos en el negocio de puch y y y pasamos un poco del sector para ver qué puedo hacer mejor que otra tipo de empresas Como por ejemplo L'Oreal que pensamos que es la más potente dentro del sector en general Es cierto que el ev mh es también muy muy grande tiene mucha capacidad de innovación digamos Dentro de este sector pero nos gusta más el modelo de negocio de de loreal e Pues bien hay que decir que prácticamente Pues todos los ingresos provinieron del grupo 17 marcas que tiene actualmente son 18 con la última compra que ha realizado y además Pues el 91 venía de las mar las marcas que tenía el pleno control de de ellas tiene también otro tipo de negocios como isdin eh que tiene el 50% y también lo hemos valorado y lo hemos incluido en la en la tesis Pues bien las líneas de negocio que tiene pch son tres la primera de ellas Ya lo hemos comentado fragancias y moda la moda representa menos del 5% de los ingresos de este segmento pero juega un papel fundamental para crear una imagen de marca que después apoya e impulsa las ventas de fragancias por tanto p sigue haciendo hincapié en ese menos de 5% de ingresos pero que repercute en el resto del negocio como imagen de marca aquí la fragancia sin duda el 72 por de los ingresos la línea más importante y tienen marcas como Paco rabá en este caso ya rabá o Carolina Herrera que ocupan el cuarto y el noveno puesto en cuota de Mercado global por tanto un segmento muy importante de hecho si nos vamos a latinoamérica la cuota de Mercado de de fragancias para puch es del 28,8 por. una cifra muy considerable nosotros Esperamos que en el futuro sea capaz de crecer en torno un un 11 por en concreto para este año y para los próximos años poco a poco se va normalizando la tendencia Gracias sobre todo a su mercado de Nicho y a ese viraje o esa ese sesgo hacia los Premium que ya hemos visto que va a tener mayor crecimiento a futuro y aquí os dejamos las diferentes marcas no rabá carolin Herrera champon gotier y Bueno pues vemos una tasa de ingresos un crecimiento de los ingresos bastante buena con una expansión de márgenes que que también es importante eh Por remarcar También tenemos que tener en cuenta que que cada perfume cada fragancia se orienta a un público objetivo diferente por lo que abarca a a un un espectro de población bastante relevante las otras dos líneas de negocio mucho menos importante son maquillaje o skin care y democ cosmética en el caso del maquillaje está creciendo bastante representó eh un poco menos del 20% de los ingresos en 2023 y esperamos un crecimiento para 2024 del 15% Esto se debe a que ya os decimos ha crecido mucho los últimos años y es que Charlotte tilbury una compañía que compró en 2020 es eh la reina de de de la cuota de Mercado en Reino Unido y la quinta en Estados Unidos e Además nosotros pensamos que va a tener una buena cabida en España por tanto pensamos que es este segmento va a tener una buena evolución en los próximos años como vemos Ya lo ha tenido y además como digo con expansión de márgenes operativos que siempre es importante aquí es cierto que el tercer sector skin care dermocosmética Quizás es un poco más apropiado Porque no solo se centra cuidado de la cara em representa solo el 10% de las ventas y como vemos aquí es un poco más errática es cierto que ha crecido en los últimos años pero el margen ha variado bastante de acuerdo Eh Esto es algo que no nos gusta tanto pero bueno es un segmento son segmentos realmente ambos en los que p lleva muy poco tiempo Estos son segmentos en los que probablemente veamos un crecimiento amplio quizás el skin no tanto en en este 2024 Pero puede ser que al futuro e dentro de unos años sea capaz de de reinventar algo más en negocio y ganar cuota de mercado por tanto no son nada desdeñables aquí también hay que decir que es importante que que que sobre todo la compañía tiene un sesgo más hacia productos que están en la farmacia ydn como hemos comentado anteriormente es muy fuerte de cuota de Mercado de productos de farmacia no tanto de productos que tú puedes ir a cualquier otra tienda de conveniencia a comprar por tanto cuando se introduzca en este segundo mercado un poco más de masa Probablemente lo pueda hacer bien también para que tengamos una visión general de la compañía el 74 de sus ingresos proviene de tienda física y el resto de tienda online y lo mayormente Pues los hace a través de terceros Pero bueno poco a poco está ampliando su canal de distribución propio Aunque seguimos pensando que probablemente pues eh el 90 80% de las ventas van a seguir viniendo de de terceros e esto tiene una implicación Y es que tienen que invertir bastante en publicidad De hecho son la segunda tercera compañía del sector que más invierte en publicidad con respecto a sus ventas para poder e posicionarse en la mente del consumidor final y que este consumidor final demande el producto a los distribuidores y esta es la clave e como vemos pues bueno la distribución de ingresos por regiones también es buena cierto que mea representa más de la mitad de los ingresos Pero bueno es una región muy muy amplia también y en Asia vemos bastante potencial es un un segmento una región muy poco importante actualmente pero que está creciendo bastante en China por tanto pensamos que a futuro puede suponer un impulso en los ingresos de p hay que Resaltar que la estrategia de la compañía es muy interesante A nosotros una de las cosas que más nos gusta de puch Y es que tiene un amp historial de adquisiciones realizadas algo normal en el sector pero que ha sido capaz de integrar esos modelos de negocios muy bien en su propia empresa Bueno desde Carolina Herrera hasta Nina richer fueron adquisiciones no creaciones propias de la compañía pero de mantener a la parte a una parte del equipo directivo de la familia fundadora de esa compañía de esa pequeña marca que ha comprado dentro de la dirección para poder e seguir impulsando esas ventas conocen mejor que nadie la la compañía y trabaja codo con codo para apoyarle también dándole recursos monetarios evidentemente se tiene que adaptar a la estrategia de la compañía global Pero ha dado muy bueno resultados y hay un skin in the game muy fuerte no es lo mismo comprar una empresa quitar al equipo directivo poner uno nuevo que dejar ya ese equipo directivo que ha estado funcionando por eso tú has comprado esa empresa y hay un cierto skin the game que se dice o alineación de intereses entre entre ambas partes em esto ya se puede ver en la evolución de los ingresos Es cierto que antes de la pandemia crecía muy poquito eh una tasa un poco más baja pero el rebote ha sido muy bueno y el retorno sobre capital invertido una métrica fundamental Ah se está expandiendo bastante bien y ya estamos está dando el 99% por tanto probablemente en los próximos años siga expandiéndose alcance el doble dígito el accionariado Ya lo hemos comentado tiene dos tipos de acciones las que cotiz son las tipo b que tienen eh cinco veces menos derechos de Voto que que las tipo a eh las tipo a Tienen cinco derechos de Voto por cada una de las tipo b eh Y por eso pues la familia conserva el 93 del poder de voto de la de la empresa aú sí nos parece que que la familia va a estar pendiente de proteger los intereses de de los accionistas en general porque ellos son los primeros preocupados y el presidente nos parece que tiene presidente ceo que es mar puch nos parece que tiene una buena trayectoria dentro de la compañía y también externa digamos en formación eh además Pues bueno pues es un un insider muy potente porque tiene un porcentaje importante de las acciones que han salido ahora recientemente a cotizar a bolsa si nos fijamos en algunas métricas clave es cierto que esta expansión que ha habido recientemente eh tiene también un un un contra no todo no tiene que ser un Pro Y es que el ciclo de conversión de efectivo es decir el tiempo que tarda entre eh desde que construye o fabrica ese inventario hasta que lo vende y cobra sobre todo eso cobra ese inventario esas ventas e pues se ha alargado ligeramente esto sobre todo se debe a que periodo medio de rotación del inventario ha empeorado esto significa que el inventario pasa más tiempo en el balance de sus almacenes esto normalmente nosotros lo que lo achacamos es a que ha sufrido un incremento de las ventas muy importante y puch ha tenido que fabricar más a una velocidad más rápida para no tener una ruptura de stock que básicamente es que no tengas inventario para vender por tanto no pensamos que sea tan preocupante Aunque sí que tenemos que fijarnos en los próximos en los próximos resultados y a ver cómo avanzan los próximos años aquí pues bueno en los ratios de liquidez vemos una ligera caída Pero igualmente siguen estando en niveles bastante saludables por tanto no no es para nada preocupante los activos intangibles son eh más de la mitad del balance esto hay que hay que considerarlo es una empresa que es muy poco eh intensiva en capital y esto normalmente tiene una buena repercusión en la generación de flujos de caja la deuda no es ningún problema tampoco es cierto que casi un 70 por de la deuda vence en los próximos años en los próximos 3 años pero con la capacidad de generación de caja que tiene y el crecimiento que está experimentando pensamos que no va a tener mucho problema de hecho la salida a bolsa en parte es para reducir el endeudamiento De hecho si lo miramos con deuda neta de vida del 2023 Pues el ratio fue de un 1,5 veces que no es nada preocupante por otro lado eh Ya hemos visto un poco lo mágenes el crecimiento es que en los últimos años pues ha crecido casi un 30% en ingresos y un 45 por En beneficio neto anualizado de acuerdo de 2021 aquí es la métrica de gasto de publicidad que os comentaba y además Pues bueno generando un flujo de caja libre que ha estado bien ha sido relativamente estable y una expansión de los márgenes que esto también nos gusta bastante de acuerdo em por tanto e un crecimiento casi dos sano y que pensamos que va que va a continuar de hecho Incluso si nos olvidamos de esta subida También tenemos en cuenta el periodo de pandemia a 5 años los ingresos han crecido un 17,4 y el beneficio un 14 por por tanto una buena tasa de crecimiento eh si vamos ya un poco a la valoración eh vamos a dejaros el PDF para que lo veáis en detalle pero bueno básicamente lo que hemos realizado es una estimación de los del crecimiento de los ingresos en la tres líneas de negocio que tiene y de los márgenes aquí lo vemos la proyección y bueno como los márgenes se expanden ligeramente pero tampoco demasiado de acuerdo no hemos sido muy optimistas hemos sido un escenario normalizado e Y a partir de esto pues ya hemos calculado una tasa de descuento y lo hemos valorado de dos maneras por un descuento de flujo de caja libre y por múltiplos antes de ello como podéis ver aquí hemos valorado también las eh participaciones las inversiones que tienen otras compañías que no Integra en su cuenta de resultados no las consolida pero que también son parte de ella Aquí está por ejemplo y sdin que tiene el 50% vale Estos son unos 100 millones de euros en valoración que tiene Push y que no se recogen en su centas Pues bien pues con esto eh Como os digo Tenemos esa valoración por los dos eh Por las dos vías que hemos realizado Y es que ahora mismo Pues está prácticamente en línea con respecto al descuento de flujo de caja libre y un poquito más barata en múltiplos no tenemos mucho margen de seguridad pero aquí es cierto que bueno pues hemos tenido un escenario normalizado no hemos sido demasiado optimistas de acuerdo tampoco hemos sido muy pesimistas pero es que no pensamos que la compañía vaya a tener una caída en ventas considerable e el valor terminal es importante porque Bueno solo hemos estimado los próximos 5co años y y en ocasiones se suele estimar 10 para nosotros demasiado No no le vemos mucho sentido y el múltiplo que hemos usado está en línea con los competidores por tanto eh una valoración que pensamos que es justa incluso un pelín conservadora el el una variable que no hemos tenido en cuenta y que probablemente eh pueda sugerir o pueda eh impulsar la acción en el corto plazo es la entrada en liel 35 en el mes de julio va a tener la lugar la reunión extraordinaria del comité del ibex Y probablemente veamos como Push entra en el selectivo si no es en julio será en diciembre pero hay bastantes probabilidad y papeleta de que esto sea en julio y esto lógicamente en el corto plazo va a impulsar la demanda de ies de puch por parte de muchas gestoras de gestión pasiva de etfs para incluirlo en los índices que recogen o que replica la evolución de iex por tanto es un punto tener en cuenta eh Como conclusiones pues puntos a favor ya la hemos enumerado Pero bueno está siendo capaz de de aumentar sus retornos sobre capital invertido sus áreas de negocio en general todas eh pueden cobrar mucho protagonismo a futuro está muy bien posicionada de nuestro punto de vista hay una alineación de intereses muy fuerte ese componente familiar para nosotros es clave es fundamental y además pues la entrada al ies 25 o la posibilidad de entrar al I 25 algunos riesgos una alta inversión en publicidad esto te puede perjudicar cuando hay una caída de ingresos porque tu gasto va a ser prácticamente fijo no tiene mucho margen de maniobra Porque si dejas de invertir en publicidad tus ventas caen aún más por tanto muy ligado a los ingresos e y el multipl que cotiza es elevado ese gente actualmente eh Por tanto m si hay una reducción del crecimiento mayor al esperado podríamos ver un reajuste del múltiplo y y caídas en el mercado Así que esto sería todo por hoy Espero que os haya gustado esta esta nueva tesis ya sabéis que podéis dejarnos en nuestros comentarios empresas que queráis o que os gustaría que valoráis que vale puch si creéis que es buena empresa y un saludo y hasta otra